主业盈利同比环比大幅增长。我们预计12月我国航空运输收入301亿元，同比+9%，环比+1%；税前利润-1亿元，同比+100%，环比+80%；剔除汇兑税前利润-4亿元，同比+90%，环比+60%；毛利率4%，同比+7PT，环比-3PT。预计1-12月我国民航收入3890亿元，同比+9%；税前利润210亿元，同比-35%；剔除汇兑利润211亿元，同比-23%；毛利率17%，同比-2PT。
客运同比增速继续回升，货运依旧底部徘徊。12月我国全民航综合、国内(含地区)、国际和地区的运输总周转量(RTK)分别为517、350.5、166.6、11.8亿吨公里，同比增长9.0%、11.1%、4.8%、9.3%。RPK同比增长12.5%、12.8%、11.2%、8.0%，RFTK同比增长-0.3%、3.7%、-2.6%、14.2%。
运力增长有所放缓，供需形势小幅改善。2012年12月底我国民航运输飞机1942架，同比和环比分别增长10.4%和1.0%。飞机日利用率8.8小时，同比上升1.15%，环比下降0.3小时。ATK70.92亿吨公里，同比增长6.4%，环比下降0.9%，供座数3228万个，同比增长10.3%，环比下降0.6%。岁末行业最淡季节来临，行业运力增长有所放缓，同时随着需求同比增速的回升，供需形势得到小幅改善。
客座率季节性下降，票价同比环比下降。2012年12月全民航综合、国内(含地区)、国际和地区客座率(PLF)分别为79.4%、82.5%、78.2%、75.4%，同比0.8、-0.6、5.0、1.2PT，环比-0.2、-0.4、1.4、-1.9PT。1~12月全民航累计综合客座率(PLF)为81.3%，同比下降0.6PT。客公里票价0.60元，同比-2%，环比-2%。
人民币兑美元小幅升值，油价同比环比下降。12月份人民币兑美元升值0.24%，截至12月底，1年期NDF高于即期汇率0.71%。2013年中国经济有望企稳回升，加上美日宽松的货币政策，我们预计人民币兑美元汇率有望维持均衡或小幅升值。估算11月航空公司航油采购均价7560元/吨，同比-2%，环比-4%，预计未来维持高位震荡。
机场:业务稳健增长、匹配产能周期。中国民航还将长期维持较高增速，低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场是中长期配臵的好品种。
风险提示:国内外经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁对航空业冲击超预期，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。
行业评级及投资策略:行业增速继续回升，博弈今年周期反弹。11月份“十八大”之后，被压抑的航空需求逐步释放，需求同比增速触底回升。我们认为航空业基本面最坏的时候正在过去，行业向下趋势已开始收敛。展望2013年，宏观经济好转值得期待，运力增长将保持平稳，供需有望重归平衡，票价和客座率水平止跌回升将有效改善航空公司的盈利水平，我们建议投资者逢低布局航空股，博弈航空业的周期反弹和盈利弹性。在四大航中我们首推商业航线周期复苏、业绩弹性最大国航。
同时，我们推荐受益A380规模运营后国际航线逐步改善和春运带来国内航线盈利弹性的南方航空；建议密切关注战略引资、内外整合和日本航线恢复情况的东方航空；关注海南航空的航空主业整合进程和海岛免税需求增速。低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配臵的好品种。短期内我们推荐受益海西经济融合和旅游市场的厦门空港；业务增长令人欣喜，枢纽建设取得进展、估值较低的白云机场。中长期，我们依然推荐产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价和迪斯尼预期、税改负面影响消除的上海机场，并关注市净率在1倍左右的深圳机场。 |
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